截至2025年11月14日收盘，工业富联（601138）报收于64.27元，较上周的72.7元下跌11.6%。本周，工业富联11月10日盘中最高价报72.21元。11月14日盘中最低价报64.26元。工业富联当前最新总市值12762.85亿元，在消费电子板块市值排名1/90，在两市A股市值排名10/5165。

本周关注点

• 来自机构调研要点：2025年全球八大云服务商资本支出年增率上修至65%，2026年有望突破6000亿美元。
• 来自机构调研要点：公司GB300已在Q3量产，新品出货顺利，四季度毛利率将获成本下降与良率提升支撑。
• 来自机构调研要点：800G交换机为2026年出货主力，CPO与1.6T交换机已开展联合开发并获在手订单。
• 来自机构调研要点：公司未发布任何订单或业绩下调口径，重点项目推进正常，无需过度解读市场传闻。
• 来自机构调研要点：SIC客制化方案预计2026年进入实质部署期，部分项目贡献将体现在当年业绩中。

客户对AI算力需求强劲，TrendForce数据显示2025年全球八大云服务商资本支出年增率上修至65%，预计2026年合计资本支出超6000亿美元，年增40%。AI服务器出货量有望优于预期，公司已覆盖主要大型云服务商，订单需求持续向上。

公司全球多地产线及关键工序（液冷、整机集成、测试验证等）按计划建制，厂区持续扩产，自动化能力提升，交付效率与执行力稳步增强。

GB200出货顺利，GB300于Q3量产，良率与测试效率持续上升。单位成本下降与良率提升将对Q4毛利率形成正面支撑，制造工艺优化助力规模爬坡。

大型云服务商营收占比持续提升，NCP及主权类客户需求稳步抬升。SIC客制化方案预计2026年进入实质部署期，相关合作推进中，部分项目将在26年贡献营收与利润。

公司全球化布局行业领先，已形成多区域协同交付体系。客户在欧洲、东南亚加快IDC部署，公司产能与本地化能力优势将进一步显现，并将依需扩产。

2026年机柜需求展望乐观，核心云服务商等多个项目推进顺利，新客户持续导入，订单排产节奏紧凑，为全年成长提供保障。

公司未发布任何关于订单或业绩预期下调的信息，重点项目进度与交付节奏正常，产线、测试与交付能力按计划运行。

新品推进顺利，多项新产品协同开发中，在算力密度、电源能效、系统可靠性方面全面升级，尤其在供电架构、散热效率与集成强度上显著优化，将成为高端AI服务器核心增长引擎。

SIC方向持续拓展，与多家CSP在系统整合及整机柜方案合作进入实质阶段，已有出货；同时提供高速交换机产品。液冷产品取得成效，陆续通过客户认证并导入SIC机柜。

公司在AI服务器关键零部件具备生产能力，多个环节份额逐步提升。随着GB300放量及下一代平台导入，核心产品自供价值量将持续攀升，优化获利结构。

公司保持采购端优势，通过规模化采购与供应商协同降低成本，获取稳定采购环节利润。竞争焦点在于前期设计、联合开发与平台验证阶段的深度客户合作。

结构件业务Q3延续良好增长，NPI导入与新产品出货顺利，趋势预计持续。明年新产品工艺复杂度提升，公司将深化高强度轻量化材料、加工与散热工艺迭代，提升价值量与盈利能力，争取增量份额。

交换机业务Q3同比大幅增长，受益于集群规模扩大与节点扩展，800G产品成长显著，预计2026年仍为出货主力。

公司已与多家客户开展CPO与1.6T交换机联合开发并获订单。下一代平台完成Vera Rubin NVL144交换机开发，聚焦更高能效与更低时延链路设计，提升传输效率。

2026年随规模化交付推进与良率稳定提升，交换机业务有望在整体营收中实现更高质量贡献。

公司不对股价短期走势做判断，但基本面持续优化，多产品线取得进展，客户结构、交付能力、产品组合改善，经营质量与成长确定性提升。

公司2025年实施中期分红，合计派发约65.51亿元，占半年度净利润的54.08%，体现增强股东回报的意愿与能力。分红将以可持续为前提，未来有望稳步提升，具体以董事会与股东大会审议结果为准。

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