文|吴理想

来源|财富独角兽

近期内地上市公司三季报披露渐次展开，广受关注的医药板块也逐渐交出成绩单：以片仔癀为首的部分中药公司实现了营收和净利润的双位数增长，但暂时落在后面的是全国中成药小儿用药生产基地的健民集团。

该公司三季报显示，公司前三季度归属净利润出现下滑。具体来看，健民集团前三季度实现营业收入28.81亿元，同比下降7.58%；对应实现的归属净利润3.22亿元，同比下降22.53%。其中第三季度营收为8.72亿元，同比下降8.83%；净利润为8225.81万元，同比下降49.46%。

“孩子不爱吃饭不长个用龙牡壮骨颗粒！”这一家喻户晓的广告语，让健民集团旗下核心产品龙牡壮骨颗粒深入人心。但为何这样一家老牌中药企业的业绩却差强人意呢？

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破解净利下降之谜 都是中药材价格上涨所导致？

对于近两年的多数内地中药类上市公司来说，原材料价格上涨带来的成本上扬都是需要破解的难题。对于赛道龙头的中药上市公司来说，这样的压力似乎相对小些可控。例如药中茅台的片仔癀，前三季度片仔癀的营收和净利润同比增长11.19%和11.73%。片仔癀系列产品营收稳健增长，但由于天然牛黄、麝香等核心中药材价格仍处在高位，导致利润增幅较去年同期明显放缓。

对比来看健民集团，从公司的主要产品来看，其分为处方药和非处方药两个大类，前者包括了龙牡壮骨颗粒、便通胶囊，后者在去年销售过亿的单品包括了健脾生血片、小金胶囊、小儿宝泰康颗粒、便通胶囊、雌二醇凝胶等等。

从涉及的中药原材料来看，其中主材比如白术，涉及其中的药材包括龙牡壮骨颗粒、健脾升血片、通便胶囊等。今年年中时，该药材的价格一度冲高至每斤180元，不过近期已经回落到120元一线。笔者注意到，健民集团的2023年年报中提到，去年甚至有部分常用药材受市场因素导致短期需求猛增价格上涨超过一倍，如猫爪草、白术、鸦肥子、辽细辛、白芍、刺五加、冬瓜子、百合、胖大海等。

而彼时对于中药材价格飞涨，公司方表示主要是两种措施：一种是加大重点药材的战略储备；通过对大宗物料实行战略性采购、对特殊中药材实行规格等级优选来打破部分原料药市场垄断，进行有效成本控制。另一种是中成药集采正在推进中。而健民集团在今年一次投资者关系活动中表示，公司参股33.54%公司健民大鹏，主营体外培育牛黄，销售状况良好。但从净利下降来看，目前应该还没收到成效。

当然，除去药材价格上涨外，净利下降还受到了其他多因素的影响。公司方面表示，影响因素还包括上年同期转让子公司股权带来的非经常性损益收入影响以及本期公司营销转变考核模式、优化渠道库存带来的医药工业销售发出下降等。

其中不太好理解的是营销转变考核模式，据公司半年度报告称，公司营销由发出考核向纯销考核模式转型。考核方式的变化导致公司产品销售发出减少；曾有卖方机构预计随着渠道优化，公司渠道库存将降至合理水平，下半年发货节奏有望恢复，但公司第三季度营收仍未恢复，公司渠道优化或仍未结束。

不过在最新公司召开的业绩说明会上，公司总裁预计四季度销售发出将趋于正常，投资者只能拭目以待。但从二级市场走势来看，基本面的瑕疵无疑会影响到股价的表现，2024年截至到10月25日，该公司年内股价下跌已经超过了30%，对比看去年全年股价上涨超过30%。

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前海开源中药主题基金

三季度新进该股引发质疑

从上市公司三季报的机构布局来看，涉及其中的机构包括全国社保基金420组合、香港中央结算有限公司前海开源中药研究精选。

其中，前海开源中药研究精选在三季度新进建仓，该基金今年表现不佳。公开数据显示，2024年至今，该基金所取得的净值增长率约为-6.12%，其在929只基金中排在第784位。从9月30日的十大重仓股年内表现看，其中表现最差的就是健民集团，至今年内下跌了大约30.59%。

该股凭借约 7.90%的占比排在第三位。

此外，除去健民集团外，9月30日组合中的表现较差的公司还有下跌大约25.37%的同仁堂和下跌大约26.33%的固生堂。对此，基金经理在季报中表示：“2024年3季度医药行业震荡运行后迅速上涨，中药行业也同步上涨。当前时点中药行业经历一轮股价上涨后估值处于历史中位数水平，估值并没有泡沫化，从现在往后看行业基本面，我们判断中药行业整体运行平稳，并购重组将持续加速，行业内龙头企业集中度持续提升。本基金看好在现有时间点中药行业的投资性价比和长期基本面，持仓以具有竞争力的中药企业股票为主，本基金将精选行业龙头公司，力争获得持续稳定的回报。”

从产品现任基金经理范洁来看，她是2014年加入前海开源基金管理有限公司,曾任研究员、基金经理助理、投资经理，现任前海开源基金管理有限公司权益投资本部副总监、基金经理。从在管三只基金的情况来看，2024年到目前组合都是下跌状态。

对比来看，上一季度前十中的广发医疗保健、富国新动力灵活配置已经退出了前十名的行列。再从去年年报来看，当时包括葛兰的基金、工银瑞信前沿医疗等知名药基也曾在十大流通股股东中。似乎清晰可见，整体各基金都是在撤出或减仓的应对，为何这只中药主题反其道而行之呢？