本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 见习记者 栗鹏菲 北京报道

今年以来，人工智能板块持续获得市场关注，算力、大模型等核心赛道频现资金热捧。然而，前海开源基金旗下人工智能主题产品却意外成为这场技术革命中的“失意者”。

据Wind数据，年初至5月14日，前海开源人工智能主题混合A年内净值下跌19.14%，不仅大幅跑输同期中证人工智能指数3.4%的涨幅，更在2329只同类基金中排名倒数第七。不仅如此，前海开源人工智能主题混合C成立于今年1月20日，截至5月14日收盘，该基金份额同样下跌了23.55%。

《华夏时报》记者研究发现，该基金的业绩下滑并非偶然。在多数人工智能主题基金聚焦算力、大模型、机器人等核心赛道时，前海开源人工智能的重仓股试图通过押注“黑马”实现超额收益，却忽略了AI产业“赢家通吃”的竞争格局。叠加公司内部股权结构的深度博弈，共同酿成了这场“逆风局”。

持仓偏离行业共识，“黑马”策略折戟

与多数人工智能主题基金聚焦算力龙头、大模型厂商的策略不同，前海开源人工智能主题混合A在选股上较为另类。截至2025年一季度，其前十大重仓股中，芯原股份、瑞芯微、恒玄科技等标的合计占比超50%，并未涵盖同期中证人工智能等主流指数中的寒武纪、海康威视、中科曙光等龙头股。

“这种持仓本质上是在赌产业黑马。”某头部券商TMT分析师向记者直言，在AI产业“赢家通吃”的竞争格局下，头部企业凭借技术积淀、资本实力和生态优势形成护城河，而中小市值芯片公司虽具备技术壁垒，但商业化进程受制于流片成本高企、生态适配复杂等现实瓶颈，显著落后于行业巨头。

以该基金头号重仓股芯原股份为例，尽管公司芯片设计业务收入同比增长显著，且在手订单持续增长，但2024年净利润同比下滑102.68%，市盈率仍处于-47倍的亏损状态，显示出业绩与估值的严重背离。

更值得警惕的是，该基金大幅度调仓的操作进一步放大了风险。今年一季度末，其前十大重仓股较去年底全部更换。2024年底，其前十大重仓股中还包括工业富联、光迅科技等人工智能龙头，但到了2025年一季度末，这些标的已全部消失。业内人士表示，这种“追逐热点”的打法也易错失龙头股的技术性反弹。

“老带新”组合遭逆风，规模缩水超7成

作为前海开源基金的明星基金经理，曲扬的职业生涯轨迹与产品命运紧密交织。这位累计任职超11年的投资老将，在2016年前海开源人工智能主题混合A成立之初便独掌舵盘，凭借对科技产业的敏锐嗅觉，在2019年至2020年的半导体行情中斩获颇丰，取得93.3%的任期回报。

数据来源：天天基金网

然而自2021年与魏淳组成“老将+女神”组合后，在四年合作期内交出了-37.8%的任职回报，与其独掌舵盘时期的任期回报形成鲜明对比。业内人士表示，“以老带新”的人才培养模式本身就会遭遇现实拷问。

“双基金经理制度的设计初衷是让经验老将把控风险，新生代提供研究支持，形成经验与冲劲的互补。”某券商金融工程首席分析师指出，但实践中容易出现策略冲突，尤其是当两位基金经理在行业配置、个股选择上存在显著分歧时，产品净值波动往往被放大。

资料显示，曲扬作为公司权益投资决策委员会主席，需统筹多只产品管理，而魏淳虽累计任职已6年，但其独立管理的产品仅有一只规模超6亿元，其余规模大多未过2亿元，投研能力尚未经历完整牛熊考验。业内人士表示，这种管理半径的悬殊差异，也可能导致二人在投资决策中难以形成有效协同。

梳理发现，前海开源基金副总经理曲扬曾是公募行业的“顶流”基金经理，其管理规模在2021年6月达到600亿元峰值。然而，最新数据显示，截至2025年一季度末，曲扬在管基金规模已降至158.08亿元，较峰值缩水超七成。业内分析认为，明星基金经理长期“一拖多”的产品模式，必然会遭遇精力的边际效应递减规律。

“曲扬现在同时管理15只基金，人的精力是有限的。”上海某私募基金投资师分析称，尤其是在市场风格快速轮动的背景下，分散的精力必然导致投资决策的平庸化。《华夏时报》记者注意到，曲扬所管理的产品中，既有聚焦人工智能的主题基金，也有覆盖全市场稀缺资产的灵活配置型产品，更有投资于沪港深蓝筹的基金，多线作战可能使其难以在单一领域保持深度跟踪。

明星晋升机制引发治理博弈

业绩持续承压的背后，前海开源特殊的股权设计逐渐浮出水面。前海开源基金首创的国有资本、民营资本与核心员工“三足鼎立”股权结构，曾被视为破解“一股独大”的行业范本。这场始于2019年的治理变革，通过将曲扬、邱杰等权益投资骨干增补为普通合伙人，开创了行业“明星基金经理合伙人化”的先河。2022年杨德龙、崔宸龙的加入，更将这一机制推向高潮。

业内人士表示，前海开源试图构建“投资能力-治理权力-利益分配”的闭环，但这种创新也埋下了治理隐患。合伙人机制的本质是让核心人才分享公司成长红利，但当合伙人同时掌握投资决策权与公司治理权时，就可能出现权力过度集中的风险。

截至发稿，前海开源基金尚未就明星基金经理合伙人制度下的业绩考核机制对《华夏时报》记者作出正面回应。不过，据某基金评价机构负责人分析，曲扬身兼权益投资决策委员会主席与普通合伙人双重职务，其决策权限覆盖产品策略设计、风险偏好设定等核心环节，在相关业务领域具备显著影响力。