北京时间10月28日深夜，美股科技板块迎来历史性一刻——微软、英伟达、苹果三家科技巨头曾在开盘后短暂齐聚“4万亿俱乐部”。

科技巨头市值飙涨的背后，是全球人工智能浪潮的持续驱动：从算力基础设施到终端应用场景，AI技术的突破不仅重塑了产业格局，更点燃了市场对科技巨头增长潜力的超高预期。

与此同时，市场对增长动能的担忧并未消散。经历了一轮估值快速抬升后，这些“科技巨无霸”是否还能延续此前的强劲势头，持续交出匹配市场期待的成绩单？

市值跃升背后：AI需求爆表了

三家巨头的市值突破，本质上是AI产业链价值重构的缩影：英伟达掌握上游算力核心，微软主导中游生态赋能，苹果抢占下游终端入口，三者形成的竞合博弈，共同推动全球科技产业向AI时代加速演进。

其中，英伟达从今年7月市值突破4万亿美元，到如今市值逼近5万亿美元，只花了约3个月的时间。在这段时间里，英伟达最受外界瞩目的动作，一是推动芯片架构迭代，二是密集对外投资如OpenAI、英特尔、诺基亚等，巩固AI生态，三是拓展新产品线。支撑其业绩的底盘，则是芯片出货量的稳步增长。

28日的GTC大会成为英伟达新一轮上涨最直接的催化剂。“目前已经可以看到，今年及2026年（自然年），Blackwell和Rubin可带来的收入超5000亿美元，这个收入将来自2000万颗GPU。5000亿美元收入将是2023年~2025年Hopper架构芯片所带来收入的5倍。”英伟达创始人黄仁勋说。

微软市值站上4万亿美元，背后的驱动因素包括与OpenAI合作的战略红利、Azure和AI业务带来的业务增长空间等。

10月28日，微软宣布与OpenAI签订最新的合作协议，并支持了该公司的资本重组。重组后微软持有OpenAI的营利部门PBC价值约1350亿美元的投资，按稀释后股权结构计算，约占27%。

微软和OpenAI对过去双方在合作方面的协议进行了更新。根据最新的协议，微软对OpenAI模型和产品的知识产权使用权将延长至2032年，即使OpenAI实现了通用人工智能（AGI），也依然有效。此外，OpenAI已签约购买价值2500亿美元的Azure服务。

而苹果的市值持续走高主要有新系列iPhone销售较为强劲的因素。

iPhone 17系列开售当天，第一财经记者在北京、上海、广州、深圳的苹果门店都看到有不少人在排队，一些黄牛在门口加价收货、转手卖货。

市场研究机构Counterpoint数据显示，iPhone 17系列开售前10天，在中国和美国的销量比iPhone 16系列高出14%。

挑战接踵而至

站在逼近5万亿美元的顶峰，英伟达在中国的市场份额从95%降到0。黄仁勋认为中国AI市场的规模可能在未来两到三年内达到约500亿美元，他此前多次提及，无法进入这一市场是巨大的损失。

英伟达的竞争者也在行动。ASIC（专用集成电路）的竞争者博通也在与大模型厂商达成深入合作，将为OpenAI开发加速器，提供GPU之外的选择。另一家大模型厂商Anthropic近日则选择与自研ASIC的谷歌合作，相关交易价值数百亿美元，谷歌的TPU芯片计划于2026年部署，带来超1吉瓦的算力。一系列动作意味着，英伟达后续面临的行业竞争还将十分激烈。

在股价走高之际，微软同时面临来自成本、市场监管、投资回报等方面的挑战。

今年以来，微软开启了多次裁员。5月，微软宣布裁员6000人；7月，微软宣布将裁员9000人，将近总员工数的4%，裁员范围覆盖各个级别、团队和地区。

这一定程度上受云业务增长不及预期的影响。此前，微软CEO萨蒂亚·纳德拉表示，由于公司与人工智能无关的Azure云收入增长低于预期，公司将对销售执行情况进行调整，但人工智能云业务的增长表现超出了内部预期。

微软在投入上也变得更加谨慎。今年4月，微软宣布将“放缓或暂停”一些数据中心建设，其中包括在俄亥俄州投资10亿美元的项目。

不同于其他巨头，苹果的AI布局相对滞后。尤其是，目前苹果Apple Intelligence尚未在中国市场推出，与之形成对比的是，中国手机厂商在AI方面正在积极部署。

Omdia手机行业研究负责人刘艺璇（Amber Liu）对记者表示，尽管当前国内高端手机市场仍由苹果、华为主导，但AI赛道或成为改变市场格局的关键变量。

总体来看，三家巨头的挑战虽各有不同，但都指向AI时代的核心命题：如何在技术迭代、市场竞争与盈利增长之间找到平衡，以及如何突破对既有业务的路径依赖，这将决定能否在4万亿美元市值的基础上实现持续突破。

AI泡沫要破裂了吗？

科技巨头市值水涨船高，关于AI泡沫的争论越发激烈。

英伟达、亚马逊、Meta、微软等巨头资本开支动辄百亿美元、千亿美元。初创公司中，OpenAI也在着眼建设数据中心。据瑞银报告，今年全球AI支出总额预计达到3750亿美元。这些支出能否转化为足够的收入，是AI泡沫是否存在的争论焦点之一。

初创公司的估值还在走高。据市场研究机构CB Insights数据，已有1300家以上的AI初创公司的估值过亿美元，其中498家独角兽的估值超过10亿美元。如此高的估值是否能维持，也是市场关注的焦点。

黄仁勋明确反驳了AI泡沫说，他认为AI模型现在已经足够强大，客户愿意为其付费，这反过来将证明昂贵的计算基础设施建设是合理的。

Ark投资公司CEO“木头姐”凯西·伍德（Cathie Wood）周二也表示，她不认为AI正处于泡沫中，而是认为大型企业需要一段时间来做好转型的准备。从长远来看，大型科技公司的估值是合理的。

仍有投资者担忧AI存在泡沫。

桥水基金创始人达利欧周二警告称，在当前的AI热潮中，美国大型科技股可能正在形成泡沫。他表示，目前市场80%的涨幅集中在大型科技股，除了与AI相关的股票，整个市场表现相对较差，并呈现出高度集中化的特征。但达利欧也表示，在美联储扭转目前的宽松政策之前，泡沫可能不会破裂。

ING私人银行、财富管理和投资全球主管安妮卡·特雷昂（Anneka Treon）近日则表示，人工智能巨额支出是否真的会产生预期的资本回报，至少要一年后才清楚。

一位长期关注AI的投资人对第一财经记者表示，AI叙事不能只看短期利润增速的数字，更重要的是看资本支出的投向是否清晰、商业化路径是否明确、技术落地是否加速。“本质上，这是一场关于‘耐心与回报’的市场投票。”