投资者对大型科技公司AI支出的担忧已蔓延至债券市场，超大规模云计算企业债务利差创下数月新高，这可能是对整个AI叙事进行风险重估的一个“领先指标”。

最新的导火索是，巴克莱银行下调了甲骨文的债务评级。，11月11日，该行警告称，甲骨文为履行其AI合同而进行的庞大资本支出，已远超其自由现金流的支撑能力，迫使其严重依赖外部融资。

影响并非局限于单一公司。根据美国银行的数据，由所谓“超大规模供应商”（hyperscalers）——包括Alphabet、Meta、微软和甲骨文等正在建设庞大数据中心的公司——发行的一篮子债券，其收益率相对于美国国债的利差已攀升至0.78个百分点。

这是自特朗普政府的关税计划引发市场动荡以来的最高水平，也远高于9月份的0.5个百分点，标志着市场正在对该行业的风险进行广泛的重新定价。

这场抛售潮与近期科技巨头密集的融资活动直接相关。过去七周，科技公司发行了超过1200亿美元的债券，主要用于为数据中心建设提供资金。投资的庞大规模引发了市场对产能过剩、长期盈利能力和能源需求的担忧。

甲骨文：债务压顶的“金丝雀”

在这场信贷市场的风波中，甲骨文的处境尤为突出，成为观察整个行业压力的一个缩影。巴克莱将其债务评级下调至“低配”（Underweight），相当于“卖出”建议，并警告称其最终可能沦为BBB-评级，距离垃圾债仅一步之遥。

巴克莱分析师Andrew Keches在报告中预测，甲骨文从2027财年（始于2026年6月）起将面临严重的融资缺口，并可能在2026年11月耗尽现金。其困境的核心在于高企的杠杆率。数据显示，甲骨文的债务股本比高达500%，而同行亚马逊为50%，微软为30%，Meta和谷歌则更低。

甲骨文债券的二级市场表现也印证了投资者的担忧。据《金融时报》编制的一项指数，自9月中旬以来，甲骨文的存量债券价格下跌了近5%，而追踪美国高评级科技债的ICE数据服务指数同期仅下跌约1%。信用评级机构穆迪也曾指出，甲骨文的增长过度依赖于少数AI公司（如OpenAI）的大额承诺，这构成了重大风险。

万亿资本需求：从科技巨头到信贷市场的压力传导

甲骨文的困境并非孤例，而是整个行业在AI投资热潮下面临压力的一个侧面。摩根大通的策略师团队警告称，构建AI基础设施将耗资超过5万亿美元，需要“每一个公开资本市场以及私人信贷、另类资本甚至政府的参与”。

为了支撑这一轮扩张，科技巨头正以极快的速度发行债券。尽管这些公司合计持有约3500亿美元的现金及投资，并预计在2026年产生约7250亿美元的运营现金流，但它们仍然选择了大规模举债。投资者的担忧在于，这可能标志着科技行业正从保守的财务策略转向更高杠杆的运营模式。

近期的几笔大规模交易加剧了市场的紧张情绪：

Meta在10月底完成了300亿美元的债券发行，为2023年以来最大规模的公司债交易。此前，该公司还达成了一项270亿美元的私人债务协议，以资助其数据中心建设。

Alphabet在11月初发行了250亿美元的债券。

甲骨文则在9月份出售了180亿美元的债券，用于资助包括为OpenAI建设“Stargate”数据中心在内的基础设施租赁。

信贷市场的压力正沿着AI产业链向下传导，一些规模较小的核心参与者也感受到了寒意。数据中心运营商CoreWeave的股价在过去两周内下跌超过20%，与大型科技股的债券抛售同步。

据悉，CoreWeave近期因预计数据中心建设延迟而下调了年度收入预期，导致其股价进一步下挫。与此同时，据LSEG数据，防范该公司债务违约的成本急剧上升，其五年期信用违约互换（CDS）利差已从10月初的低于350个基点飙升至505个基点。

然而，并非所有人都认为债券市场的抛售是坏消息。一些分析师认为，在如此大规模的债券供给之后出现价格回调是市场的健康表现。

Bespoke Investment Group宏观策略师George Pearkes对英国《金融时报》表示：“只要市场仍在为增量风险定价，就是一个好迹象。我担心的是在新债供给增加时市场反而上涨，而不是抛售。”