甲骨文(ORCL.US)今年的股价走势堪称“教科书级反转”，也为市场展示了人工智能叙事如何在短时间内急转直下。

智通财经获悉，年初以来，甲骨文一度是AI概念中的明星股之一。公司股价在3月从170美元一路上涨至250美元，9月在发布财报后更是出现历史级别的暴涨行情。股价一度冲上345美元，不仅刷新纪录，还在短时间内将创始人拉里·埃里森推上“全球首富”的位置。

美国财经网站investinglive指出，当时的市场叙事几乎完美。埃里森将甲骨文描绘成整个AI革命的“底层基础设施提供者”，投资者关注的焦点并非传统意义上的营收，而是剩余履约义务(Remaining Performance Obligations，RPO)。公司披露的订单积压规模一度飙升至4550亿美元，随后甚至被上修至5230亿美元；与OpenAI的合作被视为强有力的背书；同时，甲骨文与AWS、谷歌(GOOG.US,GOOGL.US)达成的多云合作，也让其在AI生态中看起来既关键又“中立”。

在这一阶段，交易员几乎不在意利润率或资本开支问题，只要看到“OpenAI”和“巨额订单积压”，便果断买入。市场普遍认为，当时的上涨行情中还夹杂着明显的逼空因素和期权驱动的投机热潮。

然而，AI叙事的破裂同样来得迅猛。压垮市场情绪的主要有两个因素，即资本开支预期的急剧上调，以及项目交付进度的不确定性。

12月10日公布的第二财季财报，成为投资者情绪的“现实检验”。尽管市场此前已对业绩有所分歧，真正引发冲击的是前瞻指引。甲骨文将2026财年的资本开支预期上调至500亿美元，这意味着公司需要通过大规模举债来建设数据中心。过去两个月里，投资者突然意识到，依赖债券市场融资并非“免费午餐”，这一担忧也反映在甲骨文信用违约掉期(CDS)利差的明显走阔上。

紧接着，媒体在上周五报道称，甲骨文为OpenAI提供的数据中心交付可能出现延迟，部分项目时间表甚至被推迟至2028年。这一消息进一步动摇了多头逻辑。此前的核心看多理由在于“速度”，市场相信甲骨文能够比微软(MSFT.US)更快地搭建AI算力集群。一旦这一优势不复存在，原本建立在高增长预期之上的估值基础也随之松动。

在最新一轮抛售中，甲骨文股价当天再跌约5%，回落至177美元附近，年内涨幅几乎被完全抹平，较9月高点累计跌幅接近50%。

市场人士指出，这一走势不仅是甲骨文自身的警示案例，也为整个AI交易敲响警钟。当市场开始从“讲故事”转向追问“利润从何而来”，在巨额资本开支持续扩张的背景下，AI概念股所面临的估值压力，或许才刚刚开始显现。

来源：智通财经网