开源证券股份有限公司诸海滨,余中天近期对瑞华技术进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：催化剂放量+技术出海，2025预计实现营收5.81亿元》，给予瑞华技术增持评级。

瑞华技术(920099)

2025预计实现营收5.81亿元归母净利1.07亿元，维持“增持”评级

瑞华技术公布2025业绩快报，预计全年实现营业收入58,102.31万元，同比增长4.66%；归母净利润10,748.94万元，同比减少7.30%；扣非归母净利润9,576.88万元，同比减少8.13%。考虑到瑞华技术营收结构产生变化，我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.07/1.26/1.51亿元（原值1.28/1.75/2.12亿元），对应EPS为1.37/1.60/1.92元，当前股价对应PE为24.1/20.5/17.1X。考虑到催化剂产品开始放量，我们维持“增持”评级。

2025全年催化剂业务收入上升至2.39亿元，收入占比提升

2025全年瑞华技术工艺包及其他技术服务和技术许可收入减少，设备和催化剂传统制造收入增加，收入结构产生变化。其中工艺包及其他技术服务和技术许可收入合计为700.55万元，设备收入为33,348.97万元，催化剂收入为23,913.93万元，其他业务收入为138.86万元。较2024年收入总体增加2,585.47万元，其中工艺包及其他技术服务和技术许可收入较2024年同期有所下降。

催化剂募投项目投产，海外合同按期履行实现自主聚苯乙烯工艺包成功应用

山东瑞纶催化剂募集项目2025年7月建成投产。2025年10月公告，全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司拟投资约6.2425亿元用于建设“20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目”。公司计划利用现有约50亩的工业建设用地，用于20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目的建设。2024年7月29日，全资子公司瑞凯装备与海外客户就PS-250项目（25万吨/年聚苯乙烯）签署了《专有设备销售合同》。自2025年11月20日至2025年11月25日期间，瑞凯装备在工厂内陆续装车完成交付剩余全部20台海外设备。本次瑞凯装备海外设备的顺利交付，不仅标志着关键海外合同的按期履行，更是公司自主聚苯乙烯工艺包的成功应用，实现了从关键技术到核心设备的完整输出。

风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。

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