「核心提示」

稳健的电商广告盈利为快手筑底，可灵AI的爆发正成为修复其“估值错配”的新引擎。

3月25日，快手科技（1024.HK）发布了2025年第四季度及全年业绩报告。财报显示，快手第四季度总收入同比增长11.8%至396亿元，全年总收入达1428亿元，经调整净利润同比增长16.5%至206亿元，盈利能力持续提升。

业绩发布后，多家头部投行研报显示了对快手价值重估的期待。摩根大通（J.P. Morgan）认为，快手当前股价仅对应2026年9倍的市盈率，并未计入可灵AI的潜在价值，且核心业务利润增长健康。汇丰（HSBC）维持“Buy”评级，指出尽管因AI投入调整了短期盈利预测，但可灵AI的ARR（年化收入运行率）已超预期，估值支撑强劲。

1、可灵AI：从技术领先走向产业化变现

作为快手在AI领域的“王牌”，可灵AI在2025年展现出强劲的商业化动能。财报显示，第四季度可灵AI单季收入达到3.4亿元人民币，12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达到2.4亿美元。值得关注的是，这一增长势头在2026年初并未放缓。在随后的业绩电话会上，快手管理层透露，截至2026年1月，可灵AI的ARR已超过3亿美元，快手对2026年实现收入同比翻倍以上增长具备较强信心。

事实上，这一增长得益于可灵AI技术能力的持续跃升。从第四季度推出的可灵O1多模态创作工具，到2.6模型的“音画同出”能力，再到2026年2月上线的3.0系列模型，可灵AI正在从一个视频生成工具，演进为更适配影视、广告、短剧等专业场景的创作基础设施。

目前，可灵AI全球用户规模已突破6000万，累计生成超6亿个视频，并为超过3万家企业客户和开发者提供API服务。其在专业场景的渗透力也在增强，例如近期热播剧《太平年》中，可灵AI已深度参与虚拟场景和特效制作，在保障品质的同时显著降低了制作成本。

2、基本盘稳固，估值与基本面存在明显“剪刀差”

尽管市场对快手AI的认知正在深化，但其股价表现仍未完全反映公司扎实的业绩基本面和可灵AI的长期增长趋势。首先，从核心商业化数据看，快手的基本盘依旧稳健。第四季度线上营销服务收入同比增长14.5%至236亿元，其中AI技术贡献了约5%的增量；电商GMV同比增长12.9%至5218亿元，电商及其他收入（不含可灵）同比增长21%，显示出平台商业化效率的提升。全年经调整净利润率提升至14.5%，在持续加大AI投入的同时，盈利能力反而稳步增强，这在互联网行业中难能可贵。

同时，快手的股东回报力度也在加大。公告显示，快手建议派发30亿港元末期股息，叠加此前已宣派的特别股息，为股价提供了实质性的支撑。摩根大通在报告中特别指出，快手当前9倍的2026年市盈率，并未反映其电商和广告业务持续增长、利润率扩张以及可灵AI高速增长的综合价值。汇丰也强调，快手净现金占市值比例高达40%，为估值提供了安全边际。

也就是说，快手正处在这样一个关键节点：以电商和广告为主的传统业务仍保持双位数增长，贡献稳健的现金流；而以可灵AI为代表的新兴AI业务，其ARR已从2025年底的2.4亿美元跃升至2026年1月的3亿美元，展现出指数级增长潜力。这种“传统业务稳健、新兴业务爆发”的格局，与当前市场估值之间形成了显著的价值错配。随着AI商业化进程的进一步明确，市场对这一价值错配的修复或将加速。