当全球最炙手可热的股票开始下跌，市场往往不只是恐慌，而是开始怀疑一个时代。2026年春天，人工智能（AI）浪潮的“旗手”——英伟达，正经历这样的时刻。一夜之间，“最确定的交易”开始动摇：过去两周，英伟达股价持续回落。根据Wind最新数据，截至4月初，公司股价自此前历史高点累计下跌已超过20%，一度跌入技术性“熊市区间”（即较高点回撤20%以上）。更具冲击力的是英伟达股价下滑的节奏：单周跌幅一度超过8%、多个交易日出现“高开低走”、财报利好后股价却不涨反跌。

这一切，让市场开始重新审视这个曾经“只涨不跌”的AI龙头。

过去两年，英伟达几乎是“信仰型资产”。只要提到AI好消息，就等于利好英伟达。但现在，市场逻辑正在发生变化，更令投资者胆寒的危险信号是，好消息已经不再推动股价上涨。英伟达在最新财报中依旧交出了强劲数据：2026财年第四季度营收创纪录达681亿美元，同比增长约73%，数据中心收入再创高点约623亿美元，同比增长约75%，全年营收约2159亿美元，同比增长65%。毛利率维持高位，且公司对2027财年第一季度营收指引超出预期，显示AI基础设施需求仍强劲。但股价却在财报发布后出现回落。

英伟达跌入熊市并非偶然。首先，英伟达数据中心业务超60%的收入来自亚马逊、微软、谷歌、Meta五大云巨头。2026年第一季度，四大巨头合计资本开支同比仅增12%，远低于2025年35%的增速。微软、谷歌加速自研AI芯片，计划2026年底将自研芯片占比提升至30%，直接冲击英伟达订单。其次，更大的威胁：英伟达不再“唯一”。过去，英伟达几乎是AI算力的唯一选择。但现在：云巨头加速自研芯片、超威半导体（AMD）持续追赶、定制化AI芯片开始涌现。即便英伟达的“护城河”仍然深厚，但并非不可逾越。换言之，英伟达“定价权”未来可能受到挑战。第三，美国经济的宏观环境也不容忽视。美联储为抑制通胀维持高利率，10年期美债收益率突破4.5%。AI公司估值高度依赖未来现金流折现，高利率环境下，远期盈利现值必然容易大幅缩水。

英伟达股价已经彻底堕入下行“通道”了吗？目前来看，答案是否定的。截至4月6日美国股市收盘，英伟达股价为177.6 美元。相较于其近期历史最高点212.19 美元，跌幅收窄至16.3%。除此之外，英伟达股价尚未出现持续多月或者伴随市场恐慌情绪的长期下跌势头，未来仍存在大幅反弹的可能。

英伟达股价一度跌入熊市，也撕开了AI投资热潮的“裂缝”：AI牛市终结了吗？答案同样是否定的。从市场规模看，AI增长仍在“快车道”。2025年全球AI市场规模达7575亿美元，2026年预计突破9000亿美元，同比增长18.7%。从产业落地看，AI正从概念走向实效。全球40%企业嵌入任务型AI智能体，中国500强企业半数布局AI智能体。

英伟达跌入熊市，带来的不是答案，而是问题。它让市场开始重新思考：AI企业的真实商业价值在哪里？当前估值是否合理？谁才是最终赢家？可以确定的是：AI牛市没有终结，但“闭着眼买”的时代，已经结束。对于投资者来说，这或许才是真正艰难的开始。

来源：金融时报