文｜无相财经

阿里最近的操作，看得人一愣一愣的。

先是8月17日，把灵犀互娱整个打包卖了。灵犀是谁？《三国志·战略版》的开发商。这款游戏2019年上线，到现在七年了，一年还能收20多个亿。

一年净赚十几二十亿的生意，阿里说卖就卖了。

更骚的操作在后面。8月23日，阿里宣布配股，按每股112.7港元发了7.1亿股新股，一口气募了800亿港元，折合102亿美元。

这是阿里2019年回港上市以来第一次配股，也是香港历史上规模最大的后续发行之一。

钱拿来干嘛？官方说了：100%投AI。

结果呢？消息一出，阿里港股当天暴跌8.54%，直接跌破配股价。

一边是卖掉年赚20亿的现金牛，一边是折价配股砸800亿搞AI。

阿里到底要干什么？

这年头，一个能持续赚钱，持续产生现金流的项目，对哪个公司都是香饽饽。

灵犀就是阿里的一台印钞机。

《三国志·战略版》2019年9月上线，全球玩家破亿，两年不到全球收入就破了10亿美元。

2025年国内年流水21到22亿，月流水稳定在1.8到2.5亿之间。虽然比高峰期有所下滑，但一款上线七年的手游还能有这个成绩，已经属于怪物级别的了。

按Sensor Tower披露的产品收入推算，灵犀2025年全年收入大概30到40亿，净利润15到20亿。净利润率高得吓人，37%到67%。

接盘方信宸资本也是愿意花101亿高价接盘，毕竟按15到20亿的年利润，市盈率也就5到7倍，六年左右回本。对于PE来说，这简直是捡漏。

那问题来了：为什么阿里要把现金牛卖了？

答案很有可能是：给AI的转型找子弹。

尽管灵犀一年赚的十几二十亿，但在阿里的AI投入面前连个零头都算不上。

2026财年，阿里资本开支1260亿，创历史新高。到了2027财年第一季度，单季资本开支飙到676.78亿，同比增长75%。绝大部分都砸向了GPU服务器和AI数据中心。

结果就是这个季度阿里的自由现金流是负446.7亿。

一年赚15到20亿的灵犀，在阿里单季烧676.78亿的体量面前，就是个弟弟。

毕竟101亿砸进AI，可能半年就烧完了。但如果不烧，阿里在AI军备竞赛里就会被甩开。

换你你选哪个？阿里选了后者。

其实阿里卖掉灵犀，不是孤例。

五个月前，字节跳动把沐瞳科技卖给了沙特Savvy Games Group，价格超60亿美元。阿里和字节，两个曾经重金布局游戏的大厂，先后选择了离场。

原因一模一样：游戏虽然赚钱，但和主业没法联动。

而且阿里光卖灵犀还不够，还得再募800亿。8月23日的配股，折价9%，稀释3.57%的股权，一口气拿了800亿港币。

吴泳铭在电话会说：未来五年AI基建投入会远超之前承诺的3800亿，数据中心的规模基本上是十倍的增长。

翻译一下：现在这点钱，只是开胃菜。

阿里的算盘打得啪啪响，但二级市场不买账。

8月24日当天，阿里港股暴跌8.54%，盘中一度跌超10%，直接跌破了112.7港元的配股价。恒生科技指数也跟着跌了3.61%。

为什么大跌？

股权稀释自然是一方面。7.1亿股新股，占扩大后总股本的3.57%。每股收益被摊薄了，现有股东手里的蛋糕变小。

其次，是财务紧张，自由现金流为负，单季负446亿，调整后净利润207亿同比下滑38%，GAAP口径下的净利润更是暴跌76%。

一边大把烧钱，一边利润下滑，市场多少有点慌。

毕竟AI回报周期具有不确定性，800亿砸进去，什么时候能看到回头钱？

没人知道。今年5月，吴泳铭说AI年化收入年底能破300亿，但和投入比起来，还是杯水车薪。

有意思的是，以“大空头”闻名的迈克尔·巴里在配售公告后公开清仓了阿里，转投京东，还说只有阿里股价再跌一半才会考虑重新买入。

不过，阿里在一级市场的认购却异常火爆。订单规模迅速突破100亿美元，总需求高达280亿美元，认购倍数接近三倍。

卡塔尔投资局、挪威主权基金、高瓴资本这些长线资金都在抢。

这就形成了一个奇观：一级市场抢着买，二级市场拼命卖。

为什么会这样，因为现在国际主流资金的偏好，就是AI和科技。

长线资金看到的是阿里云在中国AI云市场的龙头地位，折价8.4%买进，赌的是AI资产的长期价值重估。

但短线资金看到的是利润下滑、自由现金流转负、股权稀释，传统的投资人选择理性投票。

卖掉非主流业务，800亿配股、未来五年AI基建投入远超3800亿，这一套组合拳的背后是阿里对自己未来的判断：

1.阿里一定要从电商转型为AI公司。

2.AI军备竞赛的窗口期只有几年，错过就是错过一个时代，所以必须全力以赴。

现在牌桌上的筹码已经All in了。剩下的，交给时间。