开源证券股份有限公司诸海滨近期对贝特瑞进行研究并发布了研究报告《北交所公司深度报告：负极材料第一，硅碳负极产能5000吨/年，海外生产基地建设稳步推进》，本报告对贝特瑞给出增持评级，当前股价为17.09元。

贝特瑞(835185)

营收CAGR达78.03%整体毛利率2022-2024Q1上升，给予“增持”评级

2021-2024Q1，贝特瑞实现营业收入104.91亿元、256.79亿元、251.19亿元、35.28亿元，2020-2023年CAGR达到78.03%；归母净利润2020-2023年CAGR达到49.55%。2022-2024Q1整体毛利率处于上升阶段，2024Q1达到20.99%。考虑到当前正极、负极材料处于价格低谷阶段，但贝特瑞自身仍然保持负极材料出货量第一，且产能建设稳步推进，印尼、摩洛哥等海外项目逐步落地，我们增加2024-2026年盈利预测，预计在2024-2026年实现营收204.79/246.40/287.24亿元，归母净利润15.14/20.23/23.31亿元，对应EPS1.36/1.81/2.09元，当前股价对应PE12.8/9.6/8.3X，下调评级至“增持”评级。

负极材料贡献68%毛利，印尼、摩洛哥等海外生产基地布局稳步推进

2023年贝特瑞负极材料占营业总收入比例达到48.95%，正极材料则为49.01%；毛利贡献率则分别为67.51%、28.15%。2021-2023年对境外销售收入年CAGR达到41.12%。印尼年产8万吨负极材料一体化项目（一期）预计2024年建成投产；同时，规划建设年产8万吨负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝特瑞在印尼的负极材料产能将达到16万吨/年。2023年12月贝特瑞公告计划通过BNUO公司在摩洛哥设立项目公司投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售，该项目截至2024年4月公告已经开工。

贝特瑞稳居国内负极材料第一，硅碳负极已建成5000吨/年产线

EVTank数据显示，其中中国负极材料出货量达到171.1万吨，全球占比进一步提升至94.1%。贝特瑞以22.74%的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500mAh/g以上；截至2023年末，硅基负极材料产能5,000吨/年，出货量行业领先。

风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

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