国盛证券:AI 东风已至 比特币矿场开启第二增长曲线
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2024-08-06 19:12:31
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智通财经APP获悉,国盛证券发布研报称,AI 用电需求狂飙,北美重要数据中心现供需缺口,当前在美国建设数据中心需要较长时间,而比特币矿场股拥有大量现成资源,先发优势明显:比特币矿场在液冷散热上具备先发优势;多个比特币矿场股在液冷领域有研究或实践经验。比特币矿场有望满足美国数据中心电力需求的 56%-144%。该团队认为,CORZ 与 CoreWeave 合作的商业模式,有望复制到其他比特币挖矿股,降低在比特币单一资产上的风险暴露,丰富收入来源。

事件:6 月 3 日,比特币挖矿股 Core Scientific(股票代码:CORZ)与 AI算力云服务商 CoreWeave 签订 12 年、200MW GPU 托管订单,预计将获35 亿美元收入(约 1750 万美元/MW,收入 2.9 亿美元/年),毛利率约为 71%。6 月 25 日,CORZ 与 CoreWeave 新签订 70 MW 托管合同,预计将获 12.25 亿美元收入。

I 用电需求狂飙,CoreWeave 并非个例。麦肯锡估计,美国数据中心2023/2024/2030 年电力容量需求分别为 19/21/34 GW,增长迅猛。北美重要数据中心现供需缺口,空置率创历史新低,租金已然上涨。

当前在美国建设数据中心需要较长时间,而比特币矿场股拥有大量现成资源,先发优势明显。世邦魏理仕 2023 年 9 月指出,成本上升、劳动力短缺、电力供应受限等因素,使美国主要数据中心建设遇阻,施工时间从2015 年到 2020 年间的一到三年,延长了两到四年,甚至六年,美国出现供需缺口。尽管对冗余和可用性的要求较低,比特币矿场并不能直接用于AI GPU 托管,但相较于其他服务商基建先发优势明显,尤其是对数据中心而言重要的电力资源上。根据美国能源信息署 2022 年 10 月的统计,美国至少有 137 个加密资产矿场,电力容量至少是 10.275 GW,占美国年均电力需求量(450GW)2.3%;假设利用率为 90%,则美国加密资产挖矿年均耗电量约为 810 亿度(注:10.275GW*365 天/年*24 小时/年*90%),占 2023 年美国数据中心耗电量(1500 亿度)约 54%。

比特币矿场在液冷散热上具备先发优势。多个比特币矿场股在液冷领域有研究或实践经验。AI 算力发展的一大趋势是更大算力、更多功耗,因此,需要更高效散热,BTDC 研究项目指出,当每个机架的密度超过 40kW 时,液冷可提高设备机架功率密度,从而降低成本。Riot Platforms 已购入约十万台浸没式液冷矿机;比特小鹿正将 100 MW 电力转换为液冷。

部分 AI 服务商对比特币矿场比较熟悉。Coreweave 曾用 GPU 挖以太坊。国盛证券认为,或有更多 AI 云服务商选择比特币矿场。

比特币矿场有望满足美国数据中心电力需求的 56%-144%。国盛证券发现,包括 CleanSpark、Riot 等在内,已有 6 家比特币挖矿股公布的计划部署电力超过 1GW,它们至少已通电 3471 MW,2028 年前有望完成至少5969MW 电力,有望满足美国数据中心用电需求的 56%。另外考虑得州矿 场 已 获 批 的 9GW 电 力 负 荷 和 得 州 占 美 国 矿 场 负 荷 1/3 ,2024/2025/2026/2027/2028 年,美国比特币矿场能满足数据中心电力需求的 81%/101%/118%/133%/144%。综上,国盛证券认为,2028 年,美国比特币矿场能满足美国数据中心电力需求的比例在 56%~144%之间。

投资建议:国盛证券认为,CORZ 与 CoreWeave 合作的商业模式,有望复制到其他比特币挖矿股,降低在比特币单一资产上的风险暴露,丰富收入来源。建议关注具备以下元素的个股:1)在手合同电力容量多、电力计划完成时间较为明确;2)有液冷实践经验;3)估值较低。截至 7/31,国盛证券统计的六家远期电量部署超过 1GW 的比特币矿场股,平均市场为其已通电电量给予 385 万美元/MW 估值,为其远期部署电量给予 133 万美元/MW 估值。4)比特币挖矿龙头。建议关注,Marathon Digital、Core Sientific、Riot Platforms、Iris Energy、比特小鹿和 CleanSpark。

风险提示:AI 应用发展不及预期、用电需求放缓;矿场股融资遇阻。

来源:智通财经网

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