文｜刘易 田鹏 王涛 侯苏洋

本篇报告在我们此前XR系列报告基础上，通过复盘的方式，系统性地回答了市场关于AI智能眼镜的3个主要问题：1）为什么现在更应该关注AI智能眼镜；2）值得投资吗；3）如何投资。

核心结论：我们认为AI智能眼镜作为可穿戴设备，在低成本的同时为消费者带来划时代高效率，是当前产业公认的AI最具性价比硬件落地方案，潜在空间巨大，但考虑到重磅产品+关注度+出货量+渗透率+业绩这5大因素尚未满足，我们认为对于AI智能眼镜来说，当前更像是TWS耳机的2015-16年，2024年正是AI智能眼镜领域关键的拐点时刻。

投资上，短期，由于AI智能眼镜短期出货量仅百万级别，对应国产供应商业绩弹性较低，所以更偏向主题投资，建议关注受益后续AI智能眼镜重磅产品发布、事件驱动、主题发酵等催化及业绩确定性较高的受益标的；中长期，随着重磅产品的陆续发布+市场关注度的不断提升，个别厂商有望受益于导入重磅产品迎来α行情；再随着其它重磅产品的陆续发布+出货量大幅上升+渗透率出现拐点+业绩体现弹性，预计板块整体将迎来盈利与估值双升的主线β行情，因此，中长期角度我们建议关注产业链环节中价值量占比最高、格局最优的环节。

▍为什么现在更应该关注AI智能眼镜：重磅产品热销+拐点临近。

AR眼镜当前存在性能、便携性、成本的不可能三角，我们认为其发展节奏是：空间投影AR（极客产品）→AI眼镜（穿戴式设备）→AR（计算机），而AI智能眼镜作为可穿戴设备，在低成本的同时为消费者带来划时代高效率，是当前产业公认的AI最具性价比的硬件落地方案，同时目前AI智能眼镜技术逐渐成熟、参与玩家众多、产品陆续推出，且潜在空间巨大（根据我们测算，仅传统眼镜市场2023年市场规模就已接近2012年全球智能手机市场规模），叠加2023年来重磅产品Ray-Ban Meta热销（我们预计2024年全年有望超100万副），伴随着2024年AI技术的快速迭代及AI智能眼镜产品的陆续推出，AI智能眼镜关注度上升。我们认为，AI智能眼镜趋势已来，但当前尚未形成共识，2024年正是关键的拐点时刻，能否促使AI智能眼镜成为行业及消费者的共识需要全球AI领军企业及消费电子企业的不断推动。

▍AI智能眼镜板块值得投资吗：潜在替代空间巨大，趋势已来并在逐渐形成共识。

首先，我们通过复盘过往消费电子产品的成功原因，认为手机是必需品，消费者为移动互联网+智能化升级买单，根据我们测算，平均而言智能机价格相比功能机提升5-10倍，年销量超10亿台；耳机是标配产品，消费者为真无线+降噪+空间音频升级买单，TWS耳机价格相比有线耳机提升5-10倍，年销量近3亿台；手表是非必需品，消费者为运动+健康检测买单，智能手表/手环年销量近2亿台；而过往AR眼镜销量不行主要是因为这些产品更多是痒点创新，而且售价高、技术不成熟，投资者很难为其买单。

其次，根据艾瑞咨询数据，全球有近44亿人拥有近视或者老化眼镜，根据statista数据，2023年全球眼镜市场规模为1840.9亿美元，接近2012年智能手机市场规模2320亿美元，2023年全球仅太阳眼镜年销量就有约8.5亿副，我们预计随着AI智能眼镜的不断迭代，AI智能眼镜将成为有视力矫正问题人群日常生活的一部分，而对于其它人群而言，则可能成为类似于手表的时尚增量产品，我们测算5千万副级AI智能眼镜出货量对各环节龙头市值增长为300-1200亿元。

最后，我们认为未来消费者为AI智能眼镜买单的核心是AI智能眼镜在低成本做好基础眼镜本体的同时，通过软硬件一体（近眼显示+全天候耳机+摄像头+AI），瞬时连续AI响应，给用户带来效率的极大提升。

▍如何投资：主题行情→个别厂商α行情→板块β全面主线行情。

我们复盘TWS耳机行情，发现重磅产品发布+市场关注度+出货量+渗透率+业绩是TWS耳机发展的5大关键要素，在TWS耳机诞生初期直接受益厂商拥有α，相关个股表现有短期催化，板块β全面行情始于爆发期，锚定产业链的业绩爆发。并且，我们通过分析AI眼镜行业的以上5大要素，认为从时间周期维度看，对于AI智能眼镜来说，当前更像是TWS耳机行业的2015年-2016年，AI智能眼镜板块有望从主题行情→个别厂商α行情→板块β全面主线行情。

投资上，短期由于AI智能眼镜短期出货量仅百万级别，对应国产供应商业绩增厚尚未体现明显的弹性。因此，我们认为当前阶段对于AI智能眼镜的投资更多的是估值提升的主题行情，建议围绕事件驱动、主题发酵；业绩高确定性方向进行布局；中长期，我们认为2024年正是行业关键的拐点时刻，后续随着重磅产品的陆续发布+市场关注度的不断提升，个别厂商有望受益于导入重磅产品将迎来α行情；之后随着其它重磅产品的陆续发布+市场关注度不断提升+出货量大幅上升+渗透率出现拐点+业绩体现弹性，板块整体将迎来盈利与估值双升的主线β行情，因此，中长期角度我们建议关注产业链环节中价值量占比最高、格局最优的环节，根据Wellsenn XR、AR圈等数据，在AI智能眼镜成本占比最高，格局最优的环节中，组装为最大公约数；SOC（System on Chip）、显示、光学、存储、摄像头为成本占比较高的环节。

▍风险因素：

下游需求不及预期；原材料价格波动或供给不足；技术创新不及预期；汇率波动；AI智能眼镜行业竞争加剧；地缘政治风险；不同产品的行情进行类比的风险等。

▍投资策略。

产业趋势上，AR眼镜当前存在性能、便携性、成本的不可能三角，我们认为其发展节奏是：空间投影AR（极客产品）→AI眼镜（穿戴式设备）→AR（计算机），而AI智能眼镜作为可穿戴设备，低成本的同时为消费者带来划时代高效率，是当前产业公认的AI最具性价比硬件落地方案，同时目前AI智能眼镜技术逐渐成熟、参与玩家众多、产品陆续推出，且潜在空间巨大（根据我们测算，仅传统眼镜市场2023年市场规模就已接近2012年全球智能手机市场规模），叠加2023年来Ray-Ban Meta热销，伴随着2024年AI技术的快速迭代及AI智能眼镜产品的陆续推出，AI智能眼镜关注度上升，因此我们认为AI智能眼镜趋势已来，但考虑到重磅产品+关注度+出货量+渗透率+业绩这5大因素尚未满足，我们认为对于AI智能眼镜来说，当前更像是TWS耳机的2015年-16年，2024年正是AI智能眼镜行业关键的拐点时刻，目前尚未形成共识，关键在于AI领军企业及消费电子龙头推动。

投资上，短期，由于AI智能眼镜短期出货量仅百万级别，对应国产供应商业绩弹性较低，所以更偏向主题投资，建议关注受益后续AI智能眼镜重磅产品发布、事件驱动、主题发酵等催化及业绩确定性较高的受益标的；中长期，随着重磅产品的陆续发布+市场关注度的不断提升，个别厂商有望受益于导入重磅产品迎来α行情；之后随着其它重磅产品的陆续发布+出货量大幅上升+渗透率出现拐点+业绩体现弹性，板块整体将迎来盈利与估值双升的主线β行情，因此，中长期角度我们建议关注产业链环节中价值量占比最高、格局最优的环节。建议关注三大主线：

1）受益后续AI智能眼镜重磅产品发布、事件驱动、主题发酵等催化的标的；

2）业绩确定性较高的受益标的；

3）价值量占比最高、格局最优、盈利最好、业绩弹性最大的产业链环节对应核心供应商。

来源：券商研报精选