开源证券股份有限公司金益腾,徐正凤近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q2业绩符合预期，葫芦岛一期一阶段进入试生产》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为48.52元。

扬农化工(600486)

Q2业绩同环比承压，以扬农加速度高质量推进葫芦岛一期项目投产

公司发布2024年中报，营收56.99亿元，同比-19.36%；归母净利润7.63亿元，同比-32.10%；扣非净利润7.38亿元，同比-31.78%。其中Q2营收25.23亿元，同比-1.70%、环比-20.55%；归母净利润3.34亿元，同比-9.62%、环比-22.17%；扣非净利润3.11亿元，同比-15.38%、环比-27.09%。考虑农药价格持续下跌致盈利承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.94（-7.20）、14.95（-10.51）、20.88（-7.52）亿元，对应EPS为2.94、3.68、5.13元/股，当前股价对应PE为16.6、13.3、9.5倍。我们看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。

原药、制剂量价同比仍承压，多产快销、卓越运营、科技创新彰显龙头本色分业务看，2024H1公司原药、制剂（不折百）销量5.00、2.81万吨，同比-3.3%、-1.7%；营收33.23、12.04亿元，同比-26.4%、-9.9%；不含税均价为6.65、4.29万元/吨，同比-23.9%、-8.4%，原药、制剂量价齐跌致盈利承压。分子公司看，公司拟将划转中化作物持有的中化农化100%股权和沈阳科创100%股权，届时中化农化、沈阳科创将成为公司直接持股子公司。2024H1江苏优士、江苏优嘉、中化作物、农研公司营收6.77、25.24、28.71、0.79亿元，同比-47.5%、-24.8%、-2.1%、+22.0%；净利润1.01、4.57、1.63、0.47亿元，同比-58.7%、-20.2%、-34.6%、+56.9%；净利率14.9%、18.1%、5.7%、59.2%，同比-4.0、+1.0、-2.8、+13.1pcts。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率、净利率分别为24.23%、13.40%，相较2023年报分别-1.37pcts、-0.25pcts。2024上半年，全球农药市场分销渠道库存降低明显，大多数产品价格处于底部区间，公司密切产销平衡、多产快销助力重点品种产能利用率达到90%以上，降本增效助力上半年共完成节支2.26亿元。此外，葫芦岛一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。我们认为，随着全球农药去库逐步结束，农药刚需仍存，行业公司将迎来盈利修复；公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。

风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券张峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.21%，其预测2024年度归属净利润为盈利16.23亿，根据现价换算的预测PE为12.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为69.06。

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