开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟,张恒玮近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩稳健增长，彰显品牌韧性》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为120.0元。

五粮液(000858)

经营业绩韧性较好，保持健康发展趋势，维持“买入”评级

公司2024H1实现营收506.5亿元，同比+11.3%，归母净利润190.6亿元，同比+11.9%，其中Q2收入158.2亿元，同比+10.1%，归母净利润50.1亿元，同比+11.5%，业绩略好于预期。考虑公司主动控货，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为338.6（-6.0）、376.7（-16.4）亿元、413.3（-27.5）亿元，同比分别+12.1%、+11.3%、+9.7%，EPS分别为8.72（-0.16）、9.70（-0.43）、10.65（-0.72）元，当前股价对应PE分别为14.1、12.7、11.6倍，公司在改善渠道关系、管控价格上执行坚定，效果良好，虽然作为高端产品，需求更加大众化、碎片化，未来2-3年有望保持健康增长，维持“买入”评级。

五粮液产品录得不低于整体的增速，主要靠量拉动

2024H1公司五粮液产品收入392.1亿元，同比+11.5%，其中销量同比+12.1%，价格同比-0.6%。上半年公司严格控制八代发货，1618、低度等战略性产品对营收贡献较大。其他酒收入79.1亿元，同比+17.8%，其中销量同比-23.9%，价格同比+54.7%。系列酒产品结构进一步优化，系列酒经销商增加268家至950家。

东部、西部强势区域领跑，南部区域增速最低

2024H1公司西/东/北/中/南部区域增速分别为+16.7%/+15.7%/+8.2%/+8.2%/+0.6%，东/西部作为公司的历史强势区域，品消费者基础更好，逆势实现了份额扩张。

公司回款和现金流表现良好，毛利率回升，销售费用率提升，净利率微增2024H1公司经营性现金流同比+18.5%至134.3亿元，H1末合同负债环比Q1末增长31.1亿元，相比之下2023年同期环比减少了18.9亿元，在公司今年控量、稳价的动作下，渠道利润有所回升，厂商关系有明显改善，渠道配合回款的积极性较高。2024Q2毛利率同比+1.74pcts至75.0%，主要得益于系列酒产品结构的明显优化。销售费用率同比+1.97pct至17.3%，主要是公司今年在低度、1618等战略性产品上加大了市场投入。2024Q2净利率同比+0.41pct至32.8%。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.95%，其预测2024年度归属净利润为盈利334.78亿，根据现价换算的预测PE为14.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为181.08。

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