开源证券股份有限公司高超,唐关勇近期对中国人寿进行研究并发布了研究报告《中国人寿业绩预增点评：三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出》，本报告对中国人寿给出买入评级，当前股价为43.27元。

中国人寿(601628)

三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出

2024年10月16日中国人寿披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母净利润1011.35-1087.67亿元，同比增长约165%至185%，业绩好于预期，公司持续推进权益投资结构优化，受益2024Q3股票市场显著回暖，投资收益大幅提升带动净利润同比高增。以业绩预告区间计算，中国人寿单3季度净利润预计628.35亿-704.67亿（按公告披露计算2023Q3为35亿），取区间中值，中国人寿2024Q3承保/投资利润预计分别占税前利润比重为19%/81%，三季度投资利润占上半年投资利润的196%。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。考虑权益市场明显改善，我们上调公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元（前值为665/751/817）亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。

新准则下公司权益弹性提升，ROE高增有望驱动公司估值上行

（1）我们测算公司2024H1末权益类资产占比19.6%，FVTPL股票/基金分别4076/2037亿元，合计占总投资资产/净资产达11.2%和138%，2024Q3沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%），新准则下寿险公司FVTPL股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，公司权益弹性较为突出预计与蓝筹成长股占比高有关。（2）复盘2014-2015年、2019年行情下保险股ROE高增驱动PB估值上行，我们测算2024前三季/2024年公司年化ROE预计达24.9%\21.3%，同比增速达409%/91%，考虑长债利率中枢下行对估值带来一定影响，本轮ROE改善仍有望驱动估值上行。

停售影响叠加价值率改善下NBV增速扩张，负债端高景气下利源释放稳定停售影响叠加价值率改善下，我们预测公司前三季NBV可比口径增速达25.3%，较中报延续扩张趋势，同时考虑公司个险人力总规模环比改善，人均产能延续提升，期缴结构持续优化，“种子计划”试点加速推行，负债端延续高景气，预计承保端CSM利源持续释放。长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。

风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋夏芈卬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.27%，其预测2024年度归属净利润为盈利261.54亿，根据现价换算的预测PE为46.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.66。

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