开源证券股份有限公司陈宝健,刘逍遥近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：WPS AI年付费会员超百万，期待商业化进程加速》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为188.7元。

金山办公(688111)

长期成长路径清晰，维持“买入”评级

考虑外部环境变化及机构订阅转型影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为15.41、19.25、24.16亿元（原预测为16.54、20.76、27.5亿元），对应EPS分别为3.33、4.16、5.22元/股，当前股价对应PE为57.4、45.9、36.6倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。

业绩基本符合预期，机构订阅SaaS化转型顺利

（1）2024年上半年公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%。其中，Q2单季度实现营业收入11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%。

（2）Q2单季度各项业务增长情况为：个人订阅业务收入7.95亿元，同比增长19.8%，保持较为稳定增长；机构订阅业务收入2.01亿元，同比下滑2%，主要由于机构订阅业务向SaaS模式转型，短期影响收入增速；机构授权业务收入1.31亿元，同比下滑26.9%；国际及其他业务收入6033万元，同比下滑17.8%。

WPS AI会员和大会员年付费用户数已超百万，下半年商业进程有望加速7月，公司正式发布WPS AI2.0，升级后的WPS AI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。WPS AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，我们认为从下半年开始AI对于个人订阅业务收入的拉动效应将逐渐凸显。

WPS365推动收入结构优化，推进产品及销售模式双转型

（1）在产品层面，公司推出了WPS AI企业版，进一步升级WPS365，以智能化手段激活用户海量数据活力。WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能、广州地铁等知名组织机构，并形成示范效应。（2）公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，优化收入结构。

风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券潘儒琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.92%，其预测2024年度归属净利润为盈利16.71亿，根据现价换算的预测PE为52.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为336.39。

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